IPO SpaceX и ставка на орбитальные дата-центры: три «тяжелых» технологических рычага Маска

SpaceX выходит на рынок в пятницу, и инвесторы едва сдерживают энтузиазм. Сообщается, что предложение акций на $75 млрд сильно переподписано, а некоторые институциональные инвесторы берут блоки по $10 млрд в империи Илона Маска.

У скептиков достаточно аргументов — крупные IPO часто снижаются после размещения, компания убыточна, а непредсказуемое поведение Маска в сети выглядело бы пугающе у любого другого техдиректора, — но это, похоже, никого не останавливает. Технологические инвесторы усвоили правило: никогда не ставить против Элона, как бы ни выглядела бизнес-логика.

Но трезвый взгляд на финансовые планы SpaceX все же многое говорит о том, на что именно делают ставку инвесторы: на бизнес, центрированный вокруг орбитальных дата-центров, который сформировался за последние 18 месяцев, когда Маск искал идею, способную объединить его конгломерат перед IPO.

В истинно масковском стиле это дерзкая схема, для которой нужны как минимум три почти невозможных инженерных прорыва: многоразовая ракета, новый американский chip foundry и резкое ускорение производства спутников.

Такую бизнес-модель сложно оценивать. На этой неделе две оценки попытались дать более сдержанный взгляд на план SpaceX — одна от Morningstar, финансовой исследовательской компании, и другая от Асвата Дамодарана, профессора финансов Нью-Йоркского университета, который особенно интересуется корпоративной оценкой. Обе работы приходят к выводу, что SpaceX заметно менее ценна, чем почти $1,8 трлн, которые называют банки компании. Morningstar оценивает компанию примерно в $825 млрд, а Дамодаран считает, что она стоит $1,2 трлн.

Существенная разница во многом объясняется тем, что к доминирующей космической монополии «прикручивают» куда более рискованный AI-бизнес. Аналитик Morningstar описывает разницу между своей справедливой оценкой в $63 за акцию и ценой размещения SpaceX в $135 как $72 call option на способность компании доставить орбитальные дата-центры с той скоростью и в том масштабе, которые считает возможными Маск.

В обеих оценках самые привлекательные элементы бизнеса — высокая маржинальность запусков и спутниковой интернет-сети компании, а ее AI-бизнес остается самым неопределенным.

В облако или не в облако?

Частично вопрос в том, что именно представляет собой AI-бизнес SpaceX. В рыночном анализе S-1 компания описывает крупнейшую возможность в enterprise AI — предполагается, что ее модели будут поддерживать инструменты для coding, которые создает команда, приглашенная из Cursor, или проект компании Macrohard, задуманный для наделения digital agents возможностями выполнять white-collar labor. SpaceX оценивает общий рынок этого направления в $22,7 трлн, по сравнению с $2,4 трлн для AI infrastructure и чуть менее $2 трлн для космического направления компании.

Но это противоречит недавним сделкам компании по продаже значительных объемов compute в Anthropic и Google — формально конкурентов в бизнесе моделей. Для компании Маска это не совсем необычно: SpaceX часто запускает спутники, которыми управляют конкуренты Starlink. Просто обычно это происходит с позиции силы, а не в роли догоняющего.

Поведение neocloud может быть хорошим краткосрочным бизнесом, но оно поднимает вопрос, где именно будет создаваться ценность в AI tech stack: лучше быть поставщиком compute или строителем моделей, если нельзя быть и тем и другим?

Логика масштабирования, доминирующая в AI-бизнесе, требует, чтобы серьезные frontier labs постоянно обучали новые и более мощные модели (или, как признал Маск в недавнем иске против Сэма Альтмана, дистиллировали возможности из моделей других компаний). Любой конкурент, который не ускоряется, рискует отстать, хотя растущие возможности более дешевых open source моделей могут ослабить эту динамику.

Орбитальные дата-центры — один из способов решить эту задачу, обеспечив настолько большой объем compute, что SpaceX сможет фактически делать и то и другое.

Архитектура орбитального дата-центра Маска

«Это не обещание того, что мы сделаем, — сказал Маск в видео. — Это то, что мы собираемся попытаться сделать и, как мы думаем, вероятно, сможем сделать: выйти примерно на годовой темп в один гигаватт в год к концу следующего года в части space AI compute».

Если исходить из ожидаемой максимальной мощности 150 к Вт на спутник, это означает темп производства 6666 спутников в год, или около 556 в месяц. Это примерно вдвое выше нынешнего, по сообщениям, объема выпуска спутников Starlink, который составляет всего 70 в неделю. Хотя Маск говорит, что AI-спутники проще по архитектуре, это очень высокая планка для производственной площадки, которой еще не существует. Компания также продолжает наращивать производство солнечных панелей.

И это еще до Terafab — много обсуждаемого chip foundry компании, который, как считает Маск, будет задействован на более поздних стадиях этого продукта, когда компания попытается масштабироваться до годового объема compute на уровне тераватта. Chip fabs — одни из самых сложных современных промышленных проектов: они обычно стоят миллиарды долларов и строятся до десяти лет.

Дальше возникает самый важный вопрос: что со Starship, который нужен SpaceX, чтобы экономично выводить все эти чипы на орбиту?

Недавний тестовый полет прошел достаточно успешно, но не показал, что быстрая повторная пригодность уже не за горами. На первом этапе SpaceX, возможно, будет повторно использовать только booster, что увеличит стоимость развертывания орбитальных дата-центров. Сейчас компания все еще проходит расследование инцидента для FAA, которое должно понять, почему ступень booster не выполнила плановый управляемый сход с орбиты. SpaceX не ответила на вопросы о том, когда аппарат снова полетит, хотя заявляла, что рассчитывает начать запускать с его помощью спутники Starlink к концу этого года.

Но к этому стоит относиться осторожно: NASA, у которого с SpaceX есть почти $4-миллиардный контракт на использование Starship в роли лунного посадочного модуля, все еще не готово подтвердить тестовую миссию с аппаратом, запланированную на конец 2027 года.

Покупатель, остерегайся

Когда публичные инвесторы получат доступ к акциям SpaceX, они окажутся владельцами почти монополии на доступ к космосу в США и Европе, глобальной коммуникационной сети и ставки на самый амбициозный инфраструктурный проект AI-эры.

Эти проекты зависят от того, создаст ли SpaceX нечто невиданное прежде — полностью многоразовую ракету. Компании также придется построить высокопроизводительную фабрику по выпуску AI-спутников, причем за 18 месяцев, а не за десятилетие, которое ушло на разработку производства Starlink. Наконец, ей нужно будет построить chip foundry в США — задачу, за которую даже специализированные silicon-компании берутся неохотно. Маск прав в том, что SpaceX — единственная компания, способная в ближайшее время подступиться к этому всему, но это говорит о масштабе вызова не меньше, чем о вероятности успеха.

Маск раньше говорил, что не выведет SpaceX на биржу, пока не доберется до Марса, поскольку капризные инвесторы могут потерять веру по пути. Эти планы, возможно, отложены, но то, что он выложил перед IPO компании, может оказаться не менее сложным.

Когда вы покупаете по ссылкам в наших материалах, мы можем получить небольшую комиссию. Это не влияет на нашу редакционную независимость.

Материал — перевод статьи с английского.

Оригинал: The three hard-tech moonshots fueling SpaceX’s unbelievable IPO