SpaceX подала конфиденциальную заявку в SEC 1 апреля. OpenAI только что закрыла крупнейший в истории Silicon Valley частный раунд на $122 млрд. Anthropic нацеливается на листинг в октябре.
PitchBook сформулировал это одной строкой: эти три размещения «вполне могут создать больше стоимости, чем все VC-backed IPO с 2000 года вместе взятые».
Еще раз: три компании за один год способны создать больше exit value, чем все VC-backed IPO в Америке за последние 25 лет. Суммарно. Все вместе. Meta, Uber, Snowflake, DoorDash, Rivian, Snap, Lyft, Robinhood и сотни других.
Сумма всего этого меньше, чем у Big 3.
Мы никогда не видели ничего подобного Big 3
Прогнозируемый exit value SpaceX в 23 раза выше, чем IPO-вценка Uber. А Uber был крупнейшим tech IPO среди VC-backed компаний своего времени.
Все публичные размещения американских VC-backed компаний с 2015 года создали примерно $1,44 трлн совокупной exit value, включая SPAC. Только IPO принесли $1,22 трлн. SpaceX при оценке $1,5 трлн в одиночку дала бы больше exit value, чем все VC-backed IPO за последнее десятилетие. Одна компания.
- SpaceX подала конфиденциальный S-1 (1 апреля), а Bloomberg 2 апреля сообщил, что теперь компания нацелена на оценку выше $2 трлн. Илон Маск опроверг эту цифру, но даже близкий уровень был бы беспрецедентным. Если SpaceX выйдет на такую оценку, совокупная exit value Big 3 приблизится к $3,5 трлн.
- OpenAI закрыла раунд на $122 млрд 31 марта при post-money valuation $852 млрд, в нем участвовали SoftBank, Amazon ($50B), Nvidia ($30B) и Microsoft. Компания нацелена на IPO на $1 трлн в Q4 2026. Выручка в годовом выражении достигла $25 млрд к февралю 2026 года против $6 млрд всего 14 месяцев назад.
- Anthropic, по сообщениям, нацеливается на листинг в Q4 2026 при оценке $400–500 млрд и хочет привлечь более $60 млрд. Выручка выросла с $9 млрд до $19 млрд в годовом выражении менее чем за четыре месяца. 80% этого — enterprise. Восемь из Fortune 10 являются клиентами Claude.
IPO-поступления тоже затмят весь рынок
PitchBook отмечает, что одна только SpaceX рассчитывает привлечь $50–75 млрд в ходе IPO. OpenAI и Anthropic вместе могут привлечь еще $50 млрд. Итого: примерно $100–125 млрд поступлений от трех размещений.
Для контекста: VC-backed IPO в США в 2021 году привлекли рекордные $62,1 млрд совокупных поступлений. Это был абсолютный пик. 198 компаний вышли на биржу на рынке, подпитанном нулевыми ставками и одержимостью SPAC, а S&P 500 вырос на 28,4%.
SpaceX в одиночку нацелена на больший объем поступлений, чем собрала вся классика 2021 года. Одна компания. Одно IPO.
Как пишет PitchBook: «Когда такие огромные суммы привлекают лишь несколько размещений, потенциальный дефицит капитала для менее уникальных компаний должен беспокоить VC».
Мультипликаторы доходности поражают
Посмотрите на колонку «total invested» в данных PitchBook. SpaceX привлекла $50 млрд венчурного капитала и нацелена на exit value $1,5 трлн. Это 30x доходности на общий вложенный капитал. Для инвесторов, участвовавших в раунде 2023 года при оценке $137 млрд, PitchBook оценивает потенциальную доходность более чем в 10x по одной этой позиции. В том раунде участвовали почти 50 инвесторов.
Но сравнение эффективности капитала для AI-компаний идет в обратную сторону. Анализ PitchBook и Morningstar показал, что Anthropic генерирует $0,23 ARR на каждый доллар привлеченного капитала. Databricks генерирует $0,16 на положительном свободном денежном потоке. OpenAI генерирует $0,11, тогда как 18 месяцев назад было $0,31. Это самое резкое разовое ухудшение капитальной эффективности, которое PitchBook отслеживал для любой крупной AI-компании.
OpenAI привлекла $64 млрд до последнего раунда на $122 млрд, чтобы получить примерно $20 млрд ARR и $13,3 млрд выручки в 2025 году. Ее убытки в 2025 году превысили $6 млрд, а совокупный ожидаемый burn до прибыльности может превысить $100 млрд.
Ни одна из этих компаний не прибыльна.
Проблема концентрации в VC
Речь не только о том, что три компании выходят на биржу. Речь о том, что происходит со всеми остальными.
Венчурный рынок застрял в том, что PitchBook называет «затяжной засухой ликвидности». Не только потому, что за последние четыре года в сумме на биржу вышло меньше компаний, чем только в 2021 году. Но и потому, что M&A идет медленно, а стоимость продолжает накапливаться в поздних частных компаниях, которые не могут или не хотят выходить.
Сейчас есть более 1300 VC-backed компаний с оценкой выше $500 млн. За прошлый год вышли только 40. При таком темпе на разбор очереди ушло бы 30 лет. PitchBook оценивает, что как минимум 25% unicorns сейчас стоят ниже $1 млрд по их собственным моделям. Совокупная стоимость американского VC-рынка — почти $7 трлн, из них более $4 трлн приходится на unicorns. Разблокировать эту стоимость — самая насущная задача венчура.
В Q1 2026 OpenAI и Anthropic вместе дали 57% всего капитала, привлеченного стартапами США. Две компании. Более половины всего рынка.
Инвесторы, которые выигрывают больше всех, уже и так самые крупные. Nvidia, Microsoft, Altimeter, Coatue и Fidelity инвестируют и в Anthropic, и в OpenAI. Andreessen Horowitz есть в SpaceX, xAI и OpenAI. T. Rowe Price присутствует во всех трех. Когда эти доходности реализуются, они возвращаются в следующие раунды этих же фондов, усиливая концентрацию.
Тем временем 54% VC-backed unicorns теперь AI-native или AI-adjacent. Все стадо ставит на ту же самую гипотезу, которую закрепляют эти три компании.
Поможет ли это … всем остальным? Или нет?
PitchBook описывает это как развилку:
Катализатор: сильные размещения Big 3 подтянут на IPO больше компаний, подтвердят инвестиции в AI, стабилизируют ценообразование на частном рынке и высвободят миллиарды распределений для LPs. Компания, выходящая на биржу с «всего лишь» $1 млрд годовых убытков, вдруг выглядит мелкой по сравнению с OpenAI. Databricks, Stripe и другие подают свои S-1. Окно IPO широко открывается.
Отвлечение: Big 3 забирают на себя андеррайтинговые мощности, внимание инвесторов и капитал публичного рынка. Более мелкие IPO систематически недооцениваются. Волатильность после размещения (Alibaba упала на 40% от цены дебюта в первый год; Meta и Uber пережили похожие ранние снижения; Figma сейчас торгуется ниже цены IPO) отпугивает остальную часть пайплайна. Окно IPO открывается только для mega-companies, а все остальные ждут еще год.
История крупных unicorn IPO не слишком обнадеживает. В 2025 году на биржу вышли 17 unicorns. 14 из них разместились с оценкой ниже своего пика на частном рынке. Многие с тех пор торгуются ниже цены размещения. Как отмечает PitchBook: «Не редкость, когда быстрорастущие tech-компании торгуются ниже в первые шесть месяцев».
Если вы B2B-фаундер, который надеется выйти на IPO в 2026 году, вот с чем вы столкнетесь: три компании, которые поглотят огромную долю андеррайтинговых мощностей, институциональных аллокационных бюджетов и медийного кислорода. PitchBook считает, что заметной IPO-активности не будет до второй половины 2026 года, а возможно, и до того, как SpaceX задаст тон.
Пайплайн компаний, которые уже подали S-1, тонкий. Discord, Kraken, Cerebras, Strava и Motive находятся в процессе регистрации. Это немного.
Для всех остальных математика проста: сроки вашего IPO теперь зависят от того, как примут SpaceX. Если SpaceX разместится по $2 трлн и бумаги будут торговаться хорошо, окно откроется. Если они пойдут как Alibaba или Meta в первые месяцы, окно сузится. Если что-то пойдет не так, планируйте на 2027 год.
Необычные IPO уже близко
За 25 лет венчурного капитала мы не видели ничего подобного. Три компании, все планируют выйти на биржу в один и тот же год, с совокупной прогнозируемой exit value $3 трлн. Это больше, чем у всех VC-backed IPO с 2000 года. Больше, чем у всех VC-backed публичных размещений с 2015 года, включая SPAC.
$110 млрд совокупного капитала вложено в эти три компании. $3 трлн прогнозируемой exit value. Это 27x совокупной доходности на вложенный капитал. Если все сработает.
Модель венчура строилась на предположении, что портфель ставок дает несколько победителей, которые возвращают фонд. Что происходит, когда три компании дают доходность больше, чем вся экосистема exit-ов за последнюю четверть века?
VC раскалывается на две параллельные вселенные. Вселенную Big 3, где несколько десятков инвесторов получают доходности, измеряемые триллионами. И всех остальных, которые все еще ждут, когда окно IPO начнет открываться.
0 5
1 6
5 8
1 4
Увидимся скоро!
Материал — перевод статьи с английского.
Оригинал: The Big 3 IPOs Will Dwarf Everything Else Since 2000. Combined.