Неделя выдалась плохой. Очень плохой. А четверг оказался особенно жестоким.
Акции ServiceNow на открытии падали на 15-17%, IBM — на 10%, Salesforce — на 7%, Oracle — на 5%, Intuit — на 7%. И распродажа накрыла почти все крупные B2B-имена.
Триггером стали отчеты двух крупнейших legacy software-компаний. Обе превзошли ожидания. Обе дали осторожный прогноз. А в апреле 2026 года этого уже достаточно, чтобы бумаги были уничтожены.
Что на самом деле произошло на этой неделе
ServiceNow отчиталась о выручке за первый квартал в размере $3.77B, что выше консенсуса $3.74B. Тем не менее акции упали на 15%.
Почему? Несколько причин, ни одна из которых не выглядит фатальной:
- Негативный эффект в 75 базисных пунктов на подписочную выручку из-за срыва on-premises-сделок на Ближнем Востоке (~$23M), связанный с конфликтом с Ираном
- Снижение годового прогноза по скорректированной операционной марже с 32% до 31.5%
- Billings, опережающий индикатор, не оправдал ожиданий
- Не было упоминания метрики «generative AI book of business», которая составляла $12.5B на конец 2025 года
У IBM была своя проблема. Рост выручки замедлился до 9% против 12.2% кварталом ранее. Рост в сегменте software замедлился до 11.3% против 14%. Этого хватило для просадки на 10%, к которой добавилось падение на 13% за один день в феврале, когда Anthropic показала, что Claude Code может модернизировать COBOL.
Последствия ударили по всему сектору. Truist снизил целевую цену ServiceNow со $125 до $120 и написал, что «на фоне повышенного внимания к software-вендорам, поскольку frontier labs наращивают выручку в enterprise-сегменте, цена ошибки становится заметно выше».
Такова новая реальность. Превзошли ожидания и дали осторожный прогноз? Минус 15%. Ошиблись хоть в чем-то? Падение еще сильнее.
Картина с начала года действительно жесткая
Если открыть таблицу с начала года, это море красного. Из 25 крупных B2B-имен:
- MNDY: -74.58%
- TEAM (Atlassian): -68.11%
- HUBS: -63.09%
- GTLB: -51.89%
- TTAN: -51.38%
- WDAY: -47.93%
- FIG (Figma): -46.76%
- NOW: -45.73%
- DOCU: -34.82%
- CRM: -34.56%
- SNOW: -34.08%
- RBRK: -33.00%
- SHOP: -22.99%
- TOST: -20.90%
Существенно в плюсе с начала года только DigitalOcean (+96%). Почти все остальные компании, связанные с B2B-workflows, потеряли от 20% до 75% менее чем за четыре месяца.
Вот как выглядит переоценка сектора в целом. ETF iShares Expanded Tech-Software (IGV) упал с исторического максимума $117 до $85. Software в совокупности вошел в медвежью фазу в начале февраля и пока из нее не вышел.
Но если посмотреть на 12 месяцев, картина уже другая
Если переключить график на горизонт 1 года, картина заметно меняется. Многие из тех же компаний все еще в плюсе, причем в некоторых случаях очень сильно:
- DOCN: +233.88%
- NET (Cloudflare): +78.93%
- TWLO: +61.70%
- MDB (MongoDB): +55.77%
- PLTR (Palantir): +44.06%
- SHOP: +36.29%
- DDOG (Datadog): +32.48%
- CRWD (CrowdStrike): +15.57%
Даже Snowflake после всей этой распродажи показывает всего -1.89% за последние 12 месяцев. Palantir стала редким именем, которое держится весь год, поскольку ее позиционирование «Foundational Operating System» переоценивается как история про AI enablement, а не как цель для разрушения.
Акции, которые просели за 12 месяцев, в основном принадлежат компаниям, которые рынок считает наиболее уязвимыми к вытеснению со стороны AI: инструменты для workflows, collaboration, электронная подпись документов — все, где базовая ценность строится вокруг seat-based SaaS, а кейс использования может быть правдоподобно поглощен агентом.
В плюсе остаются инфраструктура, безопасность, данные и AI-native платформы. Это компании, продающие «лопаты и кирки» для AI, либо компании, чьи продукты становятся ценнее по мере распространения агентов.
Что это на самом деле означает
Рынок не говорит, что software мертв. Он говорит о двух очень конкретных вещах:
1. Seat-based pricing для человеческих workflows — это уязвимая категория. Если ваш ARR растет вместе с числом человеческих логинов и ваш продукт — это workflow, который может воспроизвести агент, ваш мультипликатор сжимается. Без вариантов. Именно поэтому под давлением находятся Monday, Atlassian, HubSpot, Workday, DocuSign и ServiceNow.
2. Инфраструктура под AI — защищенная категория. Cloudflare, MongoDB, Datadog, DigitalOcean, CrowdStrike заметно в плюсе, потому что каждой новой AI-нагрузке нужны edge compute, базы данных, observability и безопасность. Больше агентов означает больше потребления инфраструктуры, а не меньше.
Ответ самой ServiceNow показателен. Компания запустила уровень «Agentic ACV», где клиенты платят за задачи, выполненные AI-агентами, а не за каждое рабочее место. Это тот самый поворот, к которому сейчас вынуждают каждую B2B-компанию, хочет она этого или нет.
AI убивает одну конкретную бизнес-модель
12-месячный рост таких имен, как DOCN (+234%), NET (+79%), TWLO (+62%), MDB (+56%) и PLTR (+44%), показывает, что история «AI убивает software» слишком упрощенная.
AI убивает одну конкретную бизнес-модель: взимать $50-150 за место в месяц за software, который все больше выглядит как то, что может делать модель.
AI создает другую бизнес-модель: потребление по usage-метрике инфраструктуры, security и data-платформ, которые самому AI нужны в масштабах, в 10 раз превышающих прежние.
Этот отбор идет в реальном времени. Реакция рынка на отчет ServiceNow на этой неделе — часть этого отбора. Как и момент с COBOL у IBM в феврале. Как и широкая распродажа на фоне Anthropic Cowork. Компании, которые сумеют переоценить свои продукты, сменить позиционирование и превратить агентов из угрозы в точку входа, через 18 месяцев будут выглядеть совсем иначе, чем сегодня на красном экране.
Сектор, который кажется умирающим, но на самом деле просто перестраивается
Если вы держите B2B-акции прямо сейчас, показатель с начала года болезненный, но не самый информативный. Смотреть стоит на такие вопросы:
- Переходят ли они от seat-based pricing к outcome pricing или consumption pricing?
- Растет ли их «AI book of business», сокращается или тихо исчезает из материалов к отчетности?
- Растет ли потребление, даже если число мест не меняется?
- Покупают ли они компании из AI-native категорий или защищают сжимающийся moat?
Сегодня было жестко. Но 12-месячный график показывает, какие компании уже ответили на эти вопросы, а какие вот-вот узнают ответ на собственном опыте.
В любом случае, этот сектор не умирает. Его перестраивают по совершенно другим правилам, с совершенно другими мультипликаторами и совершенно другим набором победителей.
Build AI. 12-14 мая.
Мы собираем 10,000 руководителей из B2B и AI, чтобы показать, как побеждать в эпоху AI.
Материал — перевод статьи с английского.
Оригинал: A Terrible, Terrible Week in Software Stocks. But Not Necessarily a Terrible 12 Months.